Análise dos determinantes da variação da situação financeira de empresas adquirentes pré-F&A e empresas resultantes pós-F&A
Resumo
De maneira geral, os impactos positivos ou negativos dos processos de F&A estão atrelados à melhora ou piora na situação financeira (SF), por conta da estratégia de combinação utilizada, dos impactos na alavancagem e na estrutura operacional, do valor pago e da forma de pagamento, dentre outros aspectos destas operações. Neste contexto, o presente estudo tem como objetivo analisar os determinantes da variação da SF de empresas adquirentes pré-F&A e empresas resultantes pós-F&A, por meio da análise dinâmica do capital de giro (AD) para o período 2009-2019. Para tanto, a partir dos processos de F&A ocorridos no período 2010-2017, a SF das empresas adquirentes pré-F&A (no exercício anterior) e das empresas resultantes pós-F&A (dois exercícios depois) foram calculadas e classificadas de acordo com as categorias previstas na AD. A partir da classificação foi criada uma variável para as oito categorias de variação da SF, que foi utilizada como variável dependente em uma regressão logística multinomial, que tinha como variáveis independentes aspectos/características dos processos de F&A. Os resultados mostram que (i) quanto maiores forem o percentual de ágio ou a variação no perfil da dívida ou a variação no ciclo financeiro, maior (menor) será a probabilidade de piora (melhora) na SF comparada entre a empresa adquirente pré-F&A e a empresa resultante pós-F&A; e (ii) quanto maior for o percentual de contrapartida em caixa e equivalente de caixa, maior (menor) será a probabilidade de melhora (piora) na SF comparada entre a empresa adquirente pré-F&A e a empresa resultante pós-F&A. Quanto à estratégia de F&A a estratégia Horizontal e de Extensão de Mercado se revela melhor do que as outras quando existe uma SF inicial negativa, enquanto a estratégia Extensão de Produto se revela melhor quando a SF financeira inicial é positiva. Por fim, os resultados não foram conclusivos para o MTB da adquirente pré-F&A.
Referências
ADRIANO, S. Manual de Pronunciamentos Contábeis Comentados: IFRS. 3. ed. São Paulo: Editora Atlas Ltda, 2018.
AGYEI-BOAPEAH, H. Mergers and acquisitions and corporate financial leverage: An empirical analysis of UK firms. 2013. 330 f. Tese (Doutorado em Filosofia) - Loughborough University, Loughborough, 2013.
ANBIMA - Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais. Ranking de fusões e aquisições - 1º semestre de 2019. Rio de Janeiro: ANBIMA, 2019. Disponível em: https://www.anbima.com.br/main.jsp?lumPageId=4028B88155C6FAF60155CB2E020E559D&lumA=1&lumII=2C9B69B55FA5FCF2015FA700C5CD79D0&locale=pt_BR&doui_processActionId=setLocaleProcessAction. Acesso em: 14 jun. 2023.
BASMAH, A. Q.; RAHATULLAH, M. K. Financial synergy in mergers and acquisitions. Evidence from Saudi Arabia. Aestimatio, [s.l.], v. 9, n. 1, p. 182–199. 2014.
BERKOVITCH, E.; NARAYANAN, M. P. Motives for Takeovers: An Empirical Investigation. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, [s.l.], v. 28, n. 3, p. 347–362. 1993.
BOMFIM, E. T. do; CALLADO, A. L. C. Análise do desempenho econômico-financeiro de empresas brasileiras que realizaram operações de fusões e de aquisições. Revista de Ciências da Administração, [s.l.], v. 18, n. 45, p. 79–95, ago. 2016.
BLOOMBERG: banco de dados especializado. Disponível somente para assinantes. Acesso
em: 19 de maio de 2023.
BORTOLUZZO, A. B. et al. Desempenho de fusões e aquisições cross border: análise empírica do caso brasileiro. Revista de Administração de Empresas, [s.l.], v. 54, n. 6, p. 659–671. 2014.
BRAGA, R. Análise avançada do capital de giro. Caderno de Estudos, [s.l.], n. 3, p. 1–20. 1991.
BROOKS, C. Introductory econometrics for finance. 2. ed. Cambridge: Cambridge University Pres, 2008.
CALIPHA, R.; TARBA, S.; BROCK, D. Mergers and acquisitions: A review of phases, motives, and success factors. Advances in Mergers and Acquisitions, Bingley, v. 9, p. 1-24. dez. 2010.
CAMARGOS, M. A. de; BARBOSA, F. V. Análise empírica da hipótese de maximização da riqueza dos acionistas nos processos de fusão e aquisição ocorridos no mercado de capitais brasileiro pós Plano Real. REGE - Revista de Gestão, [S.l.], v. 12, n. 4, p. 33–53. 2005.
CHUNG, Kee H.; PRUITT, Stephen W. A simple approximation of Tobin's q. Financial management, [s.l.], v. 23, n. 3, p. 70-74, 1994.
CPC – COMITÊ DE PRONUNCIAMENTOS CONTÁBEIS. Pronunciamento Técnico CPC 15 (R1) Combinação de Negócios. 2011. Disponível em: http://www.cpc.org.br/CPC/Documentos-Emitidos/Pronunciamentos/Pronunciamento?Id=46. Acesso em: 12 mar. 2023.
DIAS FILHO, J. M.; CORRAR, L. J. Regressão Logística. In: ATLAS (Ed.). Análise Multivariada para Cursos de Administração, Ciências Contábeis e Economia. São Paulo: Atlas, 2007. p. 280–323.
FAMA, R.; BARROS, L. A. B. Q de Tobin e seu uso em finanças: Aspectos metodológicos e conceituais. REGE Revista de Gestão, [s.l.], v.7, n. 4. 2010.
FÁVERO, L. P. et al. Regressão Logistiva e Regressão Logística Multinomial. In: ELSEVIER (Ed.). Análise de dados: Modelagem Multivariada para Tomada de Decisões. Rio de Janeiro: Elsevier, 2009. p. 439–470.
FRANCISCO, J. et al. Gestão Financeira do Segmento Bancos como Processo de Tomada de Decisão: Aplicação do Modelo Dinâmico. Pensar Contábil, Rio de Janeiro, v. 14, n. 55, p. 41–51, 2013.
GHOSH, A. Does operating performance really improve following corporate acquisitions? Journal of Corporate Finance, [s.l.], v. 7, n. 2, p. 151–178, 2001.
GUJARATI, D. N.; PORTER, D. C. Econometria Básica. 5. ed. Califórnia: MC Graw Hill, 2011.
HAYES, A. Q Ratio – Tobin’s Q. Investopedia, 30 abr. 2021. Disponível em: https://www.investopedia.com/terms/q/qratio.asp. Acesso em: 22 nov. 2020.
IASB - International Accounting Standards Board. Business Combinations: Disclosures, Goodwill and Impairment. Londres: IASB, 2020.
JOVANOVIC, B.; ROUSSEAU, P. L. The Q-Theory of Mergers. American Economic Review, [s.l.], v. 92, n. 2, p. 198–204, 2002.
KHOO, J.; DURAND, R. B.; RATH, S. Leverage adjustment after mergers and acquisitions. Accounting and Finance, [s.l.], v. 57, n. March 2014, p. 185–210, 2017.
KIM, E. H.; MC CONNELL, J. J. Corporate Mergers and the Co-Insurance of Corporate Debt: Discussion. The Journal of Finance, [s.l.], v. 32, n. 2, p. 368, 1977.
KPMG. Fusões e Aquisições: 2019 - 2o Trimestre. São Paulo: KPMG, 2019.
LINDENBERG, E. B.; ROSS, S. A. Tobin's q ratio and industrial organization. Journal of business, [s.l.], p. 1-32. 1981.
LUBATKIN, M. Mergers and the Performance of the Acquiring Firm. Academy of Management Review, [s.l.], v. 8, n. 2, p. 218–225. 1983.
MARION, J. P. F.; VIEIRA, G. M. Fusões e aquisições (F&A) de empresas no Brasil (1990-2006). Revista de Administração da UFSM, Santa Maria, v. 3, n. 1, p. 109–130. 2010.
MARKS, M. L.; MIRVIS, P. H. Managing the precombination phase of mergers and acquisitions. Advances in Mergers and Acquisitions, [s.l.], v. 14, p. 1-15. jan. 2015.
MARQUES, J. A. V. da C.; BRAGA, R. Análise dinâmica do capital de giro: o modelo Fleuriet. Revista de Administração de Empresas, [s.l.], v. 35, n. 3, p. 49–63. 1995.
MATHUVA, D. M. The influence of working capital management components on corporate profitability: A survey on Kenyan listed firms. Research Journal of Business Management, [s.l.], v. 4, n. 1, p. 1-11. 2010. Disponível em: https://scialert.net/abstract/?doi=rjbm.2010.1.11. Acesso em: 11 mar. 2023.
MEEKS, G. The efficience gains from merger. In: MEEKS, G. Disappointing Marriage: A Study of the Gains from Merger. 51. ed. Cambridge: Cambridge University Press, 1977. p. 9–24.
MONTOTO, E. Liquidez Corrente e Rentabilidade: Relação com o indicador de estrutura financeira do modelo Fleuriet através de levantamento em mais de 2.200 demonstrações financeiras de sociedades anônimas de 23 setores da economia brasileira 2009, 2010 e 2011. 2013. 362 f. Dissertação (Mestrado em Ciências Contáveis) - Pontifícia Universidade Católica de São Paulo, São Paulo, 2013. Disponível em: https://sapientia.pucsp.br/handle/handle/1549. Acesso em: 11 mar. 2023.
NUNES, E. P.; VIEIRA, F. de O. Fusões e aquisições de empresas no Brasil: Administrando o choque entre culturas organizacionais distintas. In: SIMPÓSIO DE EXCELÊNCIA EM GESTÃO E TECNOLOGIA-SEGET, 5., 2008. Anais [...]. Resende (RJ), 2008.
PORTER, M. E. Vantagem Competitiva: Criando e Sustentando um Desempenho Superior. 43. ed. São Paulo: GEN Atlas, 1947.
QUAH, P.; YOUNG, S. Post-acquisition management: A phases approach for cross-border M&As. European Management Journal, [s.l.], v. 23, n. 1, p. 65–75, 2005.
RISBERG, A. The Merger and Acquisition Process. Journal of International Business Studies, [s.l.], n. 2003, p. 1–34, 2003.
ROUSSEAU, P. L. The Q-Theory of Mergers: International and Cross-Border Evidence. In: DUBROVNIK ECONOMIC CONFERENCE, 15., 2009. Anais [...]. 2009.
SILVA, J. O. et al. Nível informacional entre a análise tradicional e avançada do capital de giro. Revista Pretexto, [s.l.], v. 13, n. 2, p. 40–56, 2012.
UCLA - STATISTICAL CONSULTING GROUP. Multinomial Logistic Regression - Stata Annotated Output. 2021. Disponível em: https://stats.oarc.ucla.edu/stata/output/multinomial-logistic-regression-2/. Acesso em: 25 maio 2023.
ULEN, T. S. Disappointing Marriage: A Study of the Gains from Merger. By G. Meeks. Cambridge University Press, [s.l.], v. 7, n. 1, p. 233–235. 1977.
VIEIRA, L. B. et al. Reflexo das operações de fusões e aquisições nos indicadores financeiros das empresas brasileiras de capital aberto. REGE - Revista de Gestão, [s.l.], v. 24, n. 3, p. 235–246, ago. 2017.
ZOPOUNIDIS, C. Multicriteria decision aid in financial management. European Journal of Operational Research, [s.l.], v. 119, n. 2, p. 404–415, 1999.
Downloads
Publicado
Como Citar
Edição
Seção
Licença
Os direitos patrimoniais dos artigos aceitos para publicação, inclusive de tradução, passam a ser de propriedade da Revista de Contabilidade do Mestrado em Ciências Contábeis da UERJ (online).
É permitida a citação parcial de artigos publicados, sem autorização prévia, desde que seja identificada a fonte. A reprodução total de artigos é proibida. Em caso de dúvidas, favor entrar em contato: (revistacontabilidadeuerj@gmail.com).
As declarações dos artigos aprovados, devem ser originalmente assinadas e enviadas pelos Correios para o endereço de contato da revista.
